核心观点
整体而言，我们认为8月份港股将呈现震荡行情，4季度行情或将好于3季度，港股目前利多与利空交织。主要利多因素为：(1)稳增长政策或将持续发力，效果将会进一步显现。虽然李克强总理指出“不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施”，但是目前经济仍在恢复状态，稳增长政策仍将保持。(2)国内流动性仍处于较为宽裕的状态，7月28日中共中央政治局会议强调“宏观政策要在扩大需求上积极作为”、“货币政策要保持流动性合理充裕”。同时，2022年二季度《中国货币政策执行报告》提到“人民银行将加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”，目前LPR、DR007仍处于相对较低位置。
主要利空因素为：(1)疫情对港股报表季的影响将逐渐显现，8月是半年报密集披露期，业绩不及预期的股票或受影响。(2)海外经济衰退预期增强或将影响部分公司盈利能力，7月份IMF预测2022年全球GDP同比增速为3.2%，较4月份的预测值减少0.4%，其中发达经济体和发展中经济体的预测值分别为2.5%、3.6%，分别下修0.8%、0.2%。(3)美国高通胀背景下，加息进程仍未结束，缩表亦不利于美国股市，同时市场仍担心美国经济衰退影响美股盈利预期。(4)今年是美国中期选举年，美国政客为提振选情，在大国博弈的背景下可能不断制造中国话题，不利于港股的风险偏好。我们预计港股经过3季度整固、渡过港股半年报业绩期和美联储大幅加息期之后，随着内地经济持续恢复以及其他部分风险因素的出清，港股在4季度或将好于3季度。
我们对于未来美股走势有如下的观点：美股近期反弹源于市场预期美联储在6-7月大幅度加息后，可能因为衰退风险增大以及通胀边际缓解而减缓加息步伐，从而导致利率对股市的压制得以减弱，美股出现一段时间的估值修复。虽然近日公布的美国非农数据超预期强劲，失业率保持在历史低位，但是7月美国CPI同比回落至8.5%，9月加息75bps的概率下降而加息50bps的概率上升。在美联储加息周期尚未结束、实质性衰退尚未到来的背景下，美股走势本来陷于分子端(盈利下滑)和分母端(加息减弱)的拉锯战，但是若加息预期并不减弱，分子和分母将同时指向美股调整，即抑制总需求、降低盈利的负面影响与贴现率提升的负面影响同时加剧， 9月13日公布的8月CPI数据以及8月25-27日将召开的杰克逊霍尔全球央行年会将为市场如何预期9月20-21日举行的下一次美联储议息会议提供更多的判断线索。根据美债收益率曲线倒挂的历史经验和CME数据隐含的加息节奏，本文认为美国经济实质衰退有可能在明年上半年发生，虽然当前美股盈利下修幅度尚且不大，但是随着时间推移，若美联储降息周期到来之前经济衰退风险不断加大，美股或将因盈利下修再次调整。
风险提示：全球新冠疫情反复超预期；海外经济衰退风险超预期；美联储货币政策变化超预期；美股震荡超预期；国际地缘政治形势变化超预期。
（文章来源：国海证券）
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